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嘉盛集团：前AQR量化分析师称：华尔街在投资组合多元化方面做得不好
2022-11-27 19:31:41
简介这是AQR Capital Management前负责人、现任波士顿金融服务公司NDVR首席投资官Roni Israelov给出的结论。...
[嘉盛集团新闻] - 一个投资组合需要多少只股票才能可靠地模拟市场？现在流行的说法是“不要太多”：也许只有30个。但新的研究表明，这是一种错觉。
这是AQR Capital Management前负责人、现任波士顿金融服务公司NDVR首席投资官Roni Israelov给出的结论。在考察了截至 2019 年的 25 年间各种规模模型投资组合的风险和回报后，Iserlov 和他的同事 Yin Chen 发现，一个完全多元化的投资组合需要比人们想象的更多的股票来避免“不幸的结果”。
他们正在检验一种在学术界越来越流行的观点，即只将几十只股票放入一个基金中，就足以确保其表现与市场一样。 Israelov 发现，虽然这在很多情况下都是正确的，但它几乎站不住脚——太多糟糕的结果落在了股票太少的投资者身上。根据篮子里的东西，不幸的投资者可能会遭受更差的回报或更高的波动性。
“传统研究基本上假设一切都具有相同的预期回报和相同的波动性。” Israelov 在采访中说，“这是问题的很大一部分——你知道，股票的平均回报是不同的。”。
在他看来，多元化投资组合的目的是减少运气对业绩的影响。他估计至少需要200股才能达到这个目标。
人们被“集中论”误导的原因很复杂，但可以归纳为以下几点。从上到下，由 20 或 30 或 100 或 200 只股票组成的投资组合往往以类似的方式反弹。它们的“平均波动率”基本相同，这导致分析师得出结论，拥有它们的体验一定是相同的。
Israelov 决定以一种繁琐但又特别现实的方式来测试这个想法，让计算机在 20 年的时间里随机选择和构建数千个股票投资组合，并观察它们实际做了什么。这个想法是为了检查自上而下的方法是否掩盖了普通投资者从不同规模的投资组合中实际获得的回报。
他发现这是真的。尽管不同规模的投资组合的平均波动率相似，但在 Iserlov 的计算机生成研究中，与整体市场相比，较小的投资组合继续产生数量惊人的糟糕结果。您添加的股票越多，他们这样做的次数就越少。
这一发现是对一种流行观点的攻击，该观点认为包括追踪大量持有成本在内的负担意味着管理者应该限制他们持有的股票数量。
虽然多元化并不是每个投资者的目标，但看看交易所交易基金 (ETF) 就会发现，他们通常保持相当低的持股水平。根据彭博汇编的数据，主动管理的 ETF 的中位数规模为 35 只股票。对于所有 ETF，这个数字都是 104。
如何建立投资组合或衡量其绩效是华尔街广泛研究的主题。特别是今年，美联储数十年来最激进的货币紧缩政策引发了资产的猛烈抛售。标准普尔 500 指数跌入熊市。经通胀调整后，疫情后的涨幅全部化为乌有。
本月早些时候，Alliance Bernstein 的 Inigo Fraser Jenkins 提出，在消费者价格失控的时代，积极管理的基金应该考虑使用通货膨胀作为衡量标准，而不是像标准普尔 500 指数那样的基准。
Iserlov 的团队建立了 5000 个不同规模的投资组合，每个月都会重新平衡。他们的理论是，如果一定规模的投资组合真正多元化，就会避免异常收益偏离市场。某些类别的股票总是不幸的；这个想法是为了确保即使这样也不会对退货造成不必要的损害。
该团队绘制了从 10 到 500 只股票的大篮子的最差结果，发现结果之间的差异仍然很大，直到股票数量达到大约 250 只。任何持有 20 到 30 只股票的人都有可能错失相当大的上涨空间机会。多少钱？在研究期间，即使是持有 250 只股票的特别倒霉的投资者，最终也会比持有 25 只股票的特别倒霉的投资者多赚 40% 左右。
伊谢洛夫表示，这一发现应该会引起涌入直接指数利基市场的投资者的兴趣，他们通常被建议持有 60 至 80 只股票以复制基准的表现。
“我们正在努力做的是真正将事物分开并理解不同决策的行为。”他说，“从多元化的角度来看，你知道60到80只股票并没有我们想象的那么多。”。
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